話說內地一直對外國對內地的投資有嚴格限制（這也是今次特朗普發動貿易戰的其中一個藉口），外資金融機構在內地設立分公司或經營業務也受到這些規管。最重要的一項是外資不能在內地設立全資擁有的公司，而是要透過和內地公司合資經營，而外資公司所持股份不得多於三份一。
這造成外資行在內地極難經營的環境。老實說，內地金融機構自己的全資公司有齊所有經營所需牌照，打好所有人物關係和擁有市場資訊，他們實在沒有誘因要和外資合營，還要給外資行分三成利潤。尤其是在2008年金融風暴之後，基本上沒有內地金融機構有興趣合營，有的甚至要求外資行保證利潤，這根本是沒有可能的。
所以這些JV根本是100%外資行的project，可是外資行在JV裏只是一個Minority shareholder，除非另外有合約條款，否則根本沒有JV的決策權。股權結構和項目sponsor中間的矛盾，再加上外資金融機構和中資行極大的文化差異，還要面對其他本地薑的激烈競爭，令這些JV的經營非常艱難。所以在2012年的時候，10間JV裏面有五間是蝕錢的。
禍不單行，同年10月中國證監會宣布停止IPO活動14個月，這可是投行的bread and butter business，為這些JV帶來衝擊。
之後幾年這些JV繼續像時裝店在中環的旗艦店一樣掙扎經營，盈利不是特別出色，可是為了品牌在內地有presence，還得要繼續。最後在2016年，JP Morgan還是要把股權賣給合營夥伴，退出中國市場。
心水清的朋友可能會發現在上表唯獨是匯豐有JV51%的股權。這是因為在2013年簽訂的CEPA協議，容許在香港或澳洲的機構在廣東、上海和深圳設立JV，股權上限為51%。這是第一間外資行在內地majority own公司。不過這間JV的誕生也需要經過長時間和繁複的審批，經歷多年終於在2017年12月取得牌照。
在特朗普訪華之後，內地決定容許所有外資銀行持有JV的51%股權，即是終於擁有JV的控制權。這是開放金融市場的一大步，不過業界認為新規定有些要求很難配合，例如控股公司須有淨資產值最少一千億人民幣是過於苛刻，大多數外資行未能符合條件。所以初步業界反應並不是十分踴躍。
我在開始時講過有兩位朋友在這些JV工作。聽他們講述工作文化和環境，其實和中資行完全無異。有點期待有朝一日當他們變成外資行majority owned的時候，公司文化上會否有相應的改變？
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