對沖基金 (Hedge fund) 是甚麼？

之前講過基金的基本分類和支援一隻基金運作的專業服務公司，今次深入講多一點對沖基金 (Hedge fund)。

對沖基金的成立

一隻對沖基金的合夥人(managing partner)多數有豐富的資產管理或投資銀行經驗。有些在傳統基金管理﹑炒房(proprietary trading)裏出色的人才會跳出來自己成立對沖基金公司，亦有時會得到前僱主支持提供種子基金(seed capital)。隨著一間對沖基金公司的發展，它會有自己的後勤部門和資訊科技部門等等，變得相似一間精品投資銀行。



對沖基金公司結構

我不知道投資者買基金的時候，有多少人知道自己買的在法律上是甚麼。
對沖基金(Hedge fund) - 基金公司是一間合伙人公司(Partnership)，投資者是與基金經理一同成為基金的合伙人(Partners)
互惠基金(Mutual fund) - 基金公司是一間有限公司(Limited company)，投資者買的是基金公司的股份
信託基金(Unit trust) - 投資者買的是信託基金的單位，因為信託公司沒有股份的概念



從下圖可以見到，當你買一只對沖基金時，你成為基金的Limited Partner。Limited意思是你只負責提供資金和獲得公司營運的回報，而不會參與日常業務和不會為公司的行動負上法律責任。而基金經理則是General Partner，是終極為基金負全責的人。

Photo credits: http://www.hedgefundmarketing.org/

Master-Feeder 基金結構

投資者買美國成立的基金，就好像買美國股票一樣，是要為股息/分紅繳交30%預扣稅(Withholding tax)的。於是這些基金想出一條絕世好橋讓海外投資者可以參與同一隻基金而不用繳交美國稅款。這便是Master-feeder structure。首先基金經理管理的主基金叫做Master fund，而投資者買的是另一隻獨立的Feeder fund。一隻Master fund多數有起碼兩隻Feeder fund，一隻是美國本土的合伙人公司形式基金供美國人購買，另一隻是在低稅率地方例如英屬處女群島(British Virgin Islands)或Cayman Island註冊，供海外人士購買。各個Feeder fund用左手來右手去的方法把所有投資者的資金全部投於到Master fund裏，讓Feeder fund的投資者享受到Master fund的回報，而不同的Feeder fund可配合不同投資者對投資年期，贖回限制等不同的要求。在Master fund方面又可以得到更大的資金池，減低交易及管理資產的平均成本。

這個結構的壞處亦是源於它的好處﹕因為Feeder fund 嘗試迎合不同投資者的要求，如果這些要求太過多樣化的話，Master fund的管理會受到很多限制，甚至影響到投資回報。

Fund of funds 基金結構

Fund of funds 與Master-feeder 概念上有點相似，不過是指傳統基金買入不同的對沖基金以爭取更高回報。當中理念是傳統基金經理負責挑選有能力的對沖基金經理，由這一籃子的對沖基金經理去管理你的資產。既然近年已有很多報告指出對沖基金平均表現跑輸大市，我不明白誰還會去買Fund of funds。我聽到的只是要付很多很多錢給基金經理們。

Source:
http://www.investopedia.com/terms/m/master-feeder-fund.asp

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