投資基本功(十二) - 不能低估一間公司的CEO對股價的影響

甚麼是企業品格？所謂龍無首不行，我認為企業文化是由上而下慢慢滲透至全公司的，所以我認為絕對不能低估一間公司的CEO對股價的影響。讓我用例子去說明:



迪士尼 (DIS.N)

迪士尼在1989至1994年間出品了紅極一時的小魚仙，阿拉丁，美女與野獸及獅子王等電影，及後因為各種原因其後十年無以為繼，股價在20-40美元間浮浮沉沉。一直至2005年Bob Iger 繼任CEO，解散了公司的策略計劃部門，並在2006年收購Pixar和其後收購Marvel Entertainment和Lucasfilm，前者為迪士尼的動畫創意和科技帶來突破，成就了反斗奇兵以至冰雪奇緣等的新一代迪士尼卡通神話，後者為迪士尼帶來Avengers和Star Wars等重量級品牌。他任內10年迪士尼股價穩步上升300%，曾經到過120美元的高位。他最重要的功績除了引進Pixar的創意外，還把迪士尼各個環節，包括樂園﹑家傳戶曉的卡通人物﹑電視﹑電影﹑玩具及其他周邊商品生產等環環相扣起來，真正達致1+1大於2的協同效應。有股票分析員指Bob Iger 退休是迪士尼股票其中一項重要風險因素，可知市場認為迪士尼近期的成功有多少歸功於這位CEO。




阿里巴巴 (BABA.N)

馬雲是一代商界傳奇，他的講話發人深省，例如他說很多公司的失敗是由汽車導致﹑秘書導致﹑賄賂導致，我覺得頗有玩味。可是你卻不會想當他公司的股東。如果我說阿里巴巴的IPO，不知你會想起2007年香港那一筆，還是2014年鬧哄哄香港證監企硬不賣賬改上市條例而溜到美國上市那一次﹖2007年那一仗如果你不幸做了他的股東，我想你一定畢生難忘，因為它就像過山車一樣，由首日開市價13.5港元，即日升至39.5。如果你在當日賣了，我佩服你的睿智。如果沒有，我想你不會忘記它自此以後一蹶不振一直跌，直至2012年用IPO價13.5元私有化為至。
我認為公司在低價時私有化股權是很不負責任的行為。因為就是迫小股東用不利的價錢賣出手上股票。雖然在多數私有化價錢是比市價有溢價，可是很多時候市價也是被大股東或莊家故意壓低的後果。小股東硬食了跌浪，卻等不到好景時便被私有化了。有穩健現金流的公司在股價低時應該回購公司股票，回購可以減低流通股票數量 (outstanding number of shares)，直接推高每股盈利(EPS)，是皆大歡喜的做法。
當然，阿里巴巴由當初私有化27%股權用了24.5億美元，即公司共90億美元市值，搖身一變成為2016年市值2114億美元的超級電子商貿盟主，4年內升值23倍，這對當年被迫出售股票的小股東公平嗎？

還有大家未必有留意的，就是潛力無限的Alipay 支付寶是獨立公司，不包括在2016年的上市之內。可能是它們會在以後把支付寶當成類似Amazon 當年的Paypal 一樣分拆再上市，再賺一筆。
在我個人來說，對小股東差的公司，碰也不能碰。因為公司管理層對股東而言，就好像你老闆對你一樣，如果他存心針對你想剝削你的話，你絕對沒有可能有運行。

微軟 (MSFT.O)

Microsoft 在個人電腦(Personal Computer – PC)發展蓬勃的年代是紅極一時的品牌，每一部家用或商業用PC除了用蘋果的不合群少數外，都是裝置了Microsoft OS和Office。但後來個人電腦開始沒落，它在收購Nokia 進軍流動裝置市場遇上滑鐵盧，成為科技界的笑柄。雖然它仍然是一隻很肥美的cash cow (意思是沒有太大增長潛力，但有源源不絕穩健現金流的業務)，但對投資者來說，實在是一只雞肋。
到2014年Satya Nadella 成為Microsoft CEO後，這只一笨象經歷了可說是翻天覆地的轉變。這個人真的不得了，他在Microsoft 裏頭是做Cloud (雲端科技)出身的，以致他後來成功利用Microsoft 現有Office用戶群，用內置雲端科技的Office 360去推動它的雲端業務Azure。現在它已在成功轉型的道路上，在雲端世界與巨頭Amazon 爭一日之長短。我很欣賞的還有他親身飛到Samsung的總部，成功游說Samsung 放棄發展它們自己的文書軟件，而在它的流動裝置預載Microsoft Office。2015年推出的Surface Pro在很長一段時間裏不單是Microsoft，甚至是所有生產商產品裏都是令人驚喜廣受好評的裝置。例如有公司讓它的廠房經理帶著Surface在視察工場時即時做筆記，回到寫字樓時立即變身為Desktop。2016年它以高價收購LinkedIn，Satya說是看準LinkedIn 的專業用戶和Office之間的協同效應。市場對這一舉動的評價毀譽參半，老實講，作為股東的我也有點摸不著頭腦，不過人家可是帶領Microsoft 大龍轉型的CEO，究竟他這個決定是對錯，時間自有公論。我只知道在他在任期間的2年間，Microsoft的股價升了50%。留意，那可是市值四千五百億美元的龐然大物，這種升幅這位CEO功不可沒。

有兩種形態的公司都值得投資的:

一類是之前講到的迪士尼和微軟，它們像匯豐(0005.hk)或長實(0001.hk)，是比較傳統的大上市公司，每季定時派息，有多的現金流便做回購。不要小覷這些舉動的影響，這都是它們受大眾愛戴，股價穩定的因素。派息高/ 股價在低位的公司一年可發高於5%股息，幾年下來便是雙位數字的增長，不能說不吸引。

不過話說回來，貪收息又不能完全不顧P/E和基本因素，不然便會像在過百元高位買下匯豐的忠實粉絲們，現在(2017年3月)跌到剩下60多元，沒有多大起色，收息都不能彌補。

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