投資基本功(七) - 公司收益

收入來說，有很多花款，令人眼花撩亂︰有營業額 (Revenue / Total turnover)、經營溢利(Operating profit)、除稅前溢利 (Profit before tax)、純利(Net profit)及最經典的稅息折舊及攤銷前利潤(Earnings before interest, taxes, depreciation – EBITDA)。 這些都可以在利潤表(Income statement)中找到。好消息是，這大部份都是表現欠佳的公司發明出來擾亂人視聽的，其實你要看的只有三個︰營業額、經營溢利和純利。



營業額很簡單的就是公司一年下來賺到的錢。營業額是公司發展的火車頭，而它的增長是成功股票必具條件。要一隻股票爆上去，營業額必須一年增長30%以上。有的公司可以用節制開支或其他會計上的旁門左道在沒有營業額增長下搞個雙位數純利增長出來，那些是不能維持的，所以股價是不會應聲上升的。



接下來的是經營溢利。它是營業額減去所售貨品價值和經營成本、折舊後的溢利。總的來說就是反映公司做它的核心業務上控制成本做得好不好。理論上當營業額上升時，公司應該有一定程度的規模經濟(economies of scale)，即是你賣一件還是十件貨物，賣一次廣告的錢都是一樣的。所以賣十件的話平均每件的廣告成本會低一些。所以會爆的股票的經營溢利最好比營業額升得一樣快或是更快。

純利也是相近的原理，它反映了公司的非業務表現，例如利息、稅項、投資回報等等的管理。所以亦是因為規模經濟效應，它的增長最理想是要和營業額相同或更快。

這三個數字理應同起同跌，但有時好的公司也會在某一年有特別多的開支在推廣去打進新市場，又或者一些一次性稅項。如有大的分歧要追查清楚原因是一次性還是有更長遠的影響。

淨利率 (Net Profit Margin)
淨利率即是純利除以收入 (Net income / Revenue)，這兩個數字都可以在利潤表(Income statement)找到。這個數字反映出公司每售出一元的貨物或服務，其中有幾多是屬於利潤。大部份行業的淨利率是介乎6 – 10%之間。有些公司有著強勁的品牌效應例如先前講到的Pandora，它出售貨品的價格比起每件的製作成本是高得非常不合比例的，所以它有高達20-30%的毛利率。這代表它比較能經得起經濟週期的考驗。因為它比起薄利多銷的策略有更多減價促銷的空間。低淨利率的公司在經濟低迷，總收入減少的時候很容易虧本，就好像阿信屋(759.hk)和Fast Retailing (9983.T)，它們走的平價路線的確為它們在經濟好的時候帶來規模經濟(economies of scale)的好處，令它們有可觀的利潤。可惜它們亦是在經濟環境轉壞時首當其衝的公司之一。


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